钢铁上市公司盈利指标分析（发表日期：2015-1-9）

盈利能力是指企业获取利润的能力。盈利能力的大小是一个相对的概念，即相对于一定的资源投入、一定的收入而言，利润率 越高，盈利能力越强，反之亦然。结合钢铁行业的运行特点，基于财务指标的可比性原则、一致性原则，本文以24家钢铁上市 公司为研究对象，在盈利能力评估上选取2014年前3季度销售毛利率、销售净利率、息税前利润率(息税前利润/营业收入)、净 资产收益率、每股收益5项指标，对钢铁上市公司的盈利能力进行分析。 销售毛利润率排序 销售毛利润率是指在一定时期内，企业营业毛利润与营业收入的比率，表明企业营业收入能够带来多少毛利润，是反映企 业主体业务获利能力的一个指标。2014年前3季度，SW(申银万国)普钢行业的平均销售毛利率为7.23%，与2013年同期相比提高 了0.71个百分点。在24家钢铁上市公司中，有10家钢铁上市公司的销售毛利率高于行业平均水平(见表1)，其中销售毛利率居前 3位的上市公司是鞍钢股份、宝钢股份、?鄢ST南钢，均超过9.5%。其中，鞍钢股份销售毛利率高达11.37%，与其他上市公司相 比保持较高的领先优势。除重庆钢铁外，另外23家钢铁上市公司销售毛利率均为正值，但韶钢松山销售毛利率仅为0.14%，已接 近亏损边缘。 经测算，营业收入与销售毛利润率的相关系数为0.5057，毛利润与销售毛利润率的相关系数为0.6394。这表明，营业收入 与销售毛利润率呈现中度正相关性，即上市公司营业收入越大，其销售毛利润率就存在着越大的可能性，如宝钢股份、河北钢 铁、鞍钢股份营业收入规模居前6位，其销售毛利润率排名均进入前4名；三钢闽光、韶钢松山、重庆钢铁营业收入规模居后6位 ，其销售毛利润率排名均在后4名。这一现象与钢铁行业具有规模经济的特点相吻合。 另外，毛利润与销售毛利润率呈现中度正相关性，即上市公司毛利润越小，其销售毛利润率就有可能越小，如三钢闽光、 八一钢铁、韶钢松山、重庆钢铁的毛利润规模居前4位，其销售毛利润率排名均在后4名，且这4家钢铁上市公司在两个排名中高 度一致；毛利润与销售毛利润率的相关系数大于营业收入与销售毛利润率的相关系数，一方面体现在2014年毛利润的大小是决 定钢铁上市公司销售毛利润率高低的首要因素，另一方面体现在钢铁上市公司降低营业成本的工作力度与效果决定着该企业 2013年毛利润的大小，进而影响着销售毛利润率的高低。 销售净利率排序分析 销售净利率是指企业净利润与营业收入之间的比率。一般来说，销售净利率越高，企业获得净利润的能力也就越强。2014 年前3季度SW普钢行业的平均销售净利率为0.63%，与2013年同期相比上升了0.04个百分点。在24家钢铁上市公司中，仅有9家上 市公司销售净利率高于行业平均水平(见表1)，其中宝钢股份销售净利率为3.69%，高居榜首，领先第2位鞍钢股份2.08个百分点 。有15家钢铁上市公司销售净利率为正值，但安阳钢铁、包钢股份、华菱钢铁、杭钢股份4家上市公司的销售净利率低于0.5%， 属于略有盈利或是盈亏相抵；有9家钢铁上市公司的销售净利率为负值，其中三钢闽光、首钢股份、马钢股份、山东钢铁、重庆 钢铁5家上市公司连续3年前3季度销售净利率为负值。重庆钢铁2014年前3季度销售净利率为-12.13%，亏损状况较为突出。 经测算，营业收入与销售净利率的相关系数为0.4185，净利润与销售净利率的相关系数为0.6109。这表明，影响2014年前3 季度销售净利率高低的首要因素是净利润规模的大小，如宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、新兴铸管4家上市公司净利润规模排 序均进入前5名，其销售净利率排名均进入前4名；韶钢松山、山东钢铁、八一钢铁、重庆钢铁4家上市公司净利润规模排序均在 后4名，其销售净利率排名亦在后4名。 营业收入排序与销售净利率排序却无如此高的契合度，营业收入与销售净利率呈正相关性，同时营业收入与净利润的相差 系数达到0.7845，表明2014年度钢铁行业中规模效益的特点较为突出，即营业收入越大的上市公司其盈利状况相对较好。 息税前利润率排序分析 息税前利润率反映了企业经营利润率，是企业经营获得的可供全体投资人(股东和债权人)分配的营利占企业全部经营收入 的百分比。息税前利润(EBIT，Earnings Before Interest and Tax)是指支付利息和所得税之前的利润(EBIT＝经营利润＋投资 收益＋营业外收入－营业外支出＋以前年度损益调整)。EBIT通过剔除所得税和利息，可以使投资者评价项目时不用考虑项目所 适用的所得税率和融资成本，这样方便投资者将项目放在不同的资本结构中进行考察。同一行业中的不同企业之间，无论所在 地的所得税率有多大差异，或是资本结构有多大的差异，都能够拿出EBIT这类指标来更为准确地比较盈利能力。而同一企业在 分析不同时期盈利能力变化时，使用EBIT也较净利润更具可比性。 息税前利润率居前5名的钢铁上市公司分别是宝钢股份、河北钢铁、※ST南钢、鞍钢股份、安阳钢铁。这5家钢铁上市公司 息税前利润率均超过4%，其中宝钢股份与其他23家上市公司保持着较大的领先优势。凌钢股份、山东钢铁、韶钢松山、八一钢 铁、重庆钢铁5家上市公司息税前利润率为负值，八一钢铁、重庆钢铁该指标值偏低，与其他上市公司有着较大的差距。(见表 1) 经测算，营业收入与息税前利润率的相关系数为0.4487，息税前利润与息税前利润率的相关系数为0.6418，由于后者的相 关系数大于前者，表明影响2014年前3季度息税前利润率高低的首要因素是息税前利润的大小。如宝钢股份、河北钢铁、鞍钢股 份3家上市公司息税前利润排序均进入前3名，其息税前利润率排名均进入前4名；杭钢股份、凌钢股份、山东钢铁、韶钢松山、 重庆钢铁、八一钢铁6家上市公司息税前利润排名、息税前利润率排名均在后6位，且名次完全一致。 对24家钢铁上市公司息税前利润率与销售净利率进行比较，二者差值越大，表明该上市公司所负担的税负和财务费用越大 。首钢股份、柳钢股份、八一钢铁等14家上市公司息税前利润率与销售净利率的差值超过了2%，其中※ST南钢、包钢股份、河 北钢铁、华菱钢铁、安阳钢铁5家上市公司的差值超过了3%，与之对应这5家上市公司财务费用占营业总收入的比重超过了3%； 重庆钢铁息税前利润率与销售净利率的差值超过了10%，其财务费用高达9.99亿元，占营业总收入的比重为10.68%。太钢不锈、 酒钢宏兴2家上市公司财务费用占营业总收入的比重虽然在1.5%以下，但二者的绝对值较大，太钢不锈财务费用达到9.25亿元， 酒钢宏兴财务费用达到10.43亿元。上述情况表明，过高的财务费用吞噬了钢铁企业的盈利空间，并且使重庆钢铁等困难企业的 经营状况进一步恶化。 净资产收益率排序分析 净资产收益率是指净利润与平均股东权益的比率。该指标从企业所有者角度来衡量投资报酬率，反映了企业所有者所获投 资报酬的大小；同时可以衡量公司对股东投入资本的利用效率。通过对该指标的分析，可以判断企业的投资效益，了解企业管 理水平的高低，也是所有者考核其投入企业资本保值增值程度的基本途径。该指标值越高，说明上市公司净资产获利能力越大 ，投资者的利益保障程度也就越大。在我国证券市场，净资产收益率要连续3年都超过7%，并且3年的平均值超过10%的上市公司 才有资格进行配股。 2014年前3季度SW普钢行业的平均净资产收益率为1.29%，比2013年同期下降了0.28个百分点。在24家钢铁上市公司中，有 10家超过这一数值(见表1)，其中宝钢股份、新兴铸管、柳钢股份净资产收益率位列前3名，均超过了3.5%。在14家低于行业平 均水平的上市公司中，重庆钢铁、韶钢松山、八一钢铁净资产收益率均低于-15%，八一钢铁净资产收益率甚至降到了-40.91%。 经测算，平均股东权益与净资产收益率的相关系数为0.2013，净利润与净资产收益率的相关系数为0.5146，由于后者的相 关系数大于前者，表明影响2014年前3季度净资产收益率高低的首要因素是净利润的大小。但这种正相关性更多表现为净利润规 模越小，净资产收益率也随之越小，如包钢股份、杭钢股份、首钢股份、三钢闽光、酒钢宏兴、马钢股份、凌钢股份、山东钢 铁、重庆钢铁、韶钢松山、八一钢铁11家上市公司净利润排序均在后11名，其净资产收益率排名亦在后11名，而且名次基本吻 合。但24家上市公司没有明显表现出净利润越大，净资产收益率相对越大的统计特征。 每股收益排序分析 每股收益(Earning Per Share，简称EPS，又称每股税后利润、每股盈余)是指税后利润与股本总数的比率，是普通股股东 每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平 和投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力的一个重要的财务指标。 在24家钢铁上市公司中，有16家上市公司每股收益为正值(见表1)，其中宝钢股份、新兴铸管、鞍钢股份、新钢股份4家上 市公司每股收益均超过0.1元，宝钢股份每股收益均大于0.3元，与其他上市公司相比具有较为明显的盈利优势；新兴铸管每股 收益虽然排名第2位，但低于其2013年同期水平；河北钢铁、沙钢股份、安阳钢铁、华菱钢铁、杭钢股份、包钢股份、首钢股份 7家上市公司每股收益虽然为正值，但均小于0.05元；包钢股份、首钢股份每股收益不足1分钱。在14家低于行业平均水平的上 市公司中，山东钢铁、凌钢股份、韶钢松山、重庆钢铁、八一钢铁5家上市公司排名靠后，其中八一钢铁的每股亏损额达到1.62 元，与其他上市公司存在较大差距，盈利状况堪忧。 上市公司盈利能力排序分析 将上市公司盈利能力5项指标数据进行标准化处理后，代入主成分分析模型，依据模型计算结果可知： 销售毛利率、销售净利率、息税前利润率、净资产收益率、每股收益5项指标与企业盈利能力均呈正相关。评价钢铁上市公 司盈利能力的5个指标的权重排序依次为息税前利润率、净资产收益率、销售净利率、销售毛利率、每股收益，其中销售毛利率 、每股收益2个指标的权重系数基本接近。 主成分模型赋予息税前利润率最高的权重值，反映出24家上市公司在息税前利润上存在较大差异，表明当前形势下利息(财 务费用)、所得税对钢铁上市公司净利润、现金流的影响越来越大。这一方面提示钢铁企业特别是息税前利润与净利润有较大差 距的钢铁企业，在寻找企业盈亏平衡点时多用边际成本法计算利润，不能单纯用完全成本法计算利润，以此对企业的生产经营 进行科学决策；另一方面提示投资者在评价某一家钢铁企业是否适宜投资者，即要考虑所得税率和融资成本，又要在剔除所得 税率和融资成本的前提下，以发展的眼光看待企业的可投资性。 主成分模型强调净资产收益率的重要性，一方面表明在钢铁行业出现供需失衡的大环境下，上市公司要首先做到资产的保 值，即生存是钢铁上市公司的第一要务，而企业生存的根本是持续盈利，即通过盈利来持续优化企业资本结构，增强企业抵御 外部风险的能力；另一方面说明企业实现了持续盈利，股东和债权人的权益就会得到保障，有助于企业赢得各种外部环境因素( 如金融机构、政府)对企业的信任与支持。 主成分模型强调销售净利率的重要性，一是表明钢铁上市公司之间在净利润方面存在较大差异，揭示出在行业发展出现困 境的前提下，企业间的盈利水平有了较大的分化；二是提示我们一个企业得以生存与发展的根本所在是创造出更多的利润，即 企业只有创造更多的净利润，才能保证自身持续发展与扩张的资金需要。 依据主成分模型所计算出的各上市公司盈利情况指标值和排序(见表2)，24家钢铁上市公司盈利状况分值的中位数值为181 ，算术平均值为171。据此判定，盈利状况分值在180左右是行业内的中档水平。凌钢股份、山东钢铁、韶钢松山、重庆钢铁、 八一钢铁5家上市公司盈利状况分值与中档水平的差距超过了20，表明其盈利状况与其他19家上市公司有较大差距；宝钢股份盈 利状况综合分值高居首位，得益于该上市公司在销售净利率、息税前利润率、净资产收益率、每股收益4项指标的排名均居首位 。 宝钢股份盈利状况分值与前19名上市公司的差值并不是很大(见表2)，表明宝钢股份的领先优势并不是十分显著；鞍钢股份 、※ST南钢、河北钢铁、武钢股份4家上市公司盈利状况排序进入前5名，表明这些上市公司5项指标排序较为均衡，没有突出的 弱项相关联；新钢股份、首钢股份、酒钢宏兴、马钢股份、杭钢股份、三钢闽光6家上市公司盈利状况分值低于180，但高于160 ，处于中下游水平；重庆钢铁、八一钢铁与中档水平的差距超过了70，盈利状况堪忧。其中，重庆钢铁销售毛利率、销售净利 率、息税前利润率三项指标排名垫底，八一钢铁净资产收益率、每股收益两项指标排名垫底。从这两家上市公司所处的地理条 件看，八一钢铁的“地理位置”劣势更为突出。这两家上市公司都需要从战略层面有所调整，尽快扭转营业利润亏损的局面。( 中国冶金报)